Метод расчета процентного риска с применением гэп-анализа — Процентные риски по операциям кредитных организаций

Кредитный риск

Самый очевидный риск. Кредитный риск – это риск невозврата вложенных средств, ровно, как и нарушение графика платежей, т.е. несвоевременный возврат вложенных средств.

В случае с облигациями это может выглядеть так: не выплата очередного купона, по причине ухудшения финансового положения. Невозможность погасить облигации. Такое событие называют дефолтом по облигациям. Вопрос в таком случае будет решаться через реструктуризацию долга (например, утверждения нового графика платежей) или через процедуру банкротства предприятия.

Однако дефолт может быть техническим, введу непредвиденных финансовым планом событий. Непредвиденных расходов (например, судебные решения о выплате крупных денежных средств, необходимость устранения каких-либо крупных аварий на производстве), в также не поступления предполагаемых доходов (например, не исполнение контракта).

Кредитный риск по гособлигациям

Если говорить о рублевых облигациях, то кредитный риск у ОФЗ самый низкий. Принято считать, что поскольку государство само регулирует финансовую систему страны, то оно никак не может допустить таких просчетов, чтобы загнать себя в ловушку и стать неплатежеспособным. В национальной валюте всегда найдутся деньги. В самом крайнем случае ЦБ может напечатать деньги – тут естественно утрированно, и влечет за собой другие проблемы, но тем не менее это снижает кредитные риски государства в своей валюте почти до нуля.

Есть также другие государственные облигации, выпускаемы не федеральным правительством. Это субфедеральных облигаций (облигаций регионов РФ) и облигаций муниципалитетов. С ними ситуация другая, но в общем, это почти такой же надежный инструмент, как и облигации федерального займа.

Помимо рублевых облигаций, Россия и регионы эмитируют облигации, номинированные в иностранной валюте. Здесь уже кредитный риск выше. Это связано, в первую очередь, с тем, что Российская Федерация получает очень небольшой доход в иностранной валюте. Налоги собираются в рублях, а валюту для погашения долга необходимо покупать на рынке, на рыночных условиях. Таким образом, на кредитный риск накладывается курсовой риск. Естественно у государства есть подушка безопасности – резервы Минфина.

Здесь не помешает посмотреть рейтинги крупных международных рейтинговых агентств. Имеется ввиду именно рейтинг в иностранной валюте. Так, например, рейтинг надежности некой российской компании нефтегазового сектора может оказаться выше рейтинга российского государства, ввиду наличия у компании больших доходов именно в иностранной валюте.

Кредитный риски унитарных предприятий и госкорпораций

Теперь мы переходим к следующей очень важной группе эмитентов облигаций. Здесь важно отметить, что и унитарное предприятие и госкорпорация – это НЕ тоже самое, что государство. И государство в общем случае не несет ответственности по обязательствам этих эмитентов. Что касается унитарных предприятий в ФЗ от 14.11.2002 N 161-ФЗ «О государственных и муниципальных унитарных предприятиях», статье 7 указывается, что Российская Федерация, субъект Российской Федерации, муниципальное образование не несут ответственность по обязательствам государственного или муниципального предприятия, за исключением случаев, если несостоятельность (банкротство) такого предприятия вызвана собственником его имущества (т.е. государством).

В отношении госкорпораций также отсутствует ответственность государства. ФЗ от 12.01.1996 N 7-ФЗ «О некоммерческих организациях», Статья 7.1. пункт 1.

Такие же пункты можно найти в федеральных закона о конкретных госкорпорациях. Например, в случае с Венешэкономбанком, ФЗ от 17.05.2007 N 82-ФЗ «О банке развития», статья 5, пункт второй определяет, что Внешэкономбанк не отвечает по обязательствам Российской Федерации. Российская Федерация не отвечает по обязательствам Внешэкономбанка.

Таким образом в случае с этой группой предприятий нельзя возлагать надежды, на то, что их учредитель – государство. Оно не обязано будет брать на себя ответственность в случае ухудшения финансового положения этих предприятий. И оценивать риски госкорпораций и унитарных предприятий нужно только по их финансовой отчетности – насколько их финансовое положение устойчиво.

Кредитные риски по облигациям банков и компаний

Теперь перейдем к самой многочисленной группе эмитентов облигаций. Тут, если стоите перед выбором, чьи облигации покупать, нужно либо смотреть финансовую отчетность, либо доверится рейтингам, присвоенными рейтинговыми агентствами, либо и то, и другое.

Существуют специализированные агентства, которые присваивают рейтинговые оценки в результате глубоко и всестороннего анализа деятельности, отчетности и окружения, как отдельных компаний, так и государств.

Анализ же отчетности заключается в оценке тяжести финансовой нагрузки. Сравнении стоимость обслуживания долга с доходами, сравнение объема долга с имуществом и т.д.

Сравнение кредитного риска облигации и депозита

Интересный момент возникает при сравнении депозита и облигации. Дело в том, что сумму до миллиона четырехсот тысяч государство страхует и таким образом в отношении этой суммы риск депозита равняется риску вложений в ОФЗ. А вот в отношении суммы свыше страхуемой риск уже равен риску вложений в облигации банка, в котором и размещен депозит.

При этом кредитный риск банка всегда в первом приближении достаточно высок, ввиду того, что долговая нагрузка приблизительно равна активам, собственные средства, уставной капитал не могут сильно перевесить это соотношение.

Использование облигаций

Как же на самом деле используются облигации? Как инвесторы, мы можем купить их и получать купонный доход, либо пытаться играть на цене облигаций, покупая их дешевле и продавая дороже. Но это вершина айсберга.

На стороне эмитента

Рассмотрим ситуацию с точки зрения эмитента облигации. Какая-то компания берет и привлекает долг, выпуская облигацию для того, чтобы дальше как-то развивать свой бизнес. Казалось бы – зачем? Ведь компания может пойти в банк и взять кредит. Так почему же она этого не делает?
Дело в том, что процентная ставка по кредиту для эмитента может оказаться выше, чем купон, который он обязан будет выплачивать по облигации. Это является одной из причин, по которой компании предпочитают выпустить облигации, а не брать кредит в банке.
Еще одна важная деталь – объем рынка облигаций. Только представьте себе – мировой объем рынка облигаций больше 82 триллионов долларов. Это больше, чем размер мирового ВВП (78 триллионов долларов). И на таком огромном рынке компании имеют возможность занимать очень большие деньги. Скорее всего, эмитенту просто не дали бы кредитов очень большого размера, но при этом он может получить такие средства на рынке облигаций, выпустив ценные бумаги.

Облигации от кредитов отличает более низкая стоимость по процентным платежам для эмитента, возможность взять заем на большую сумму, то есть выпустить транш-облигаций на сумму, большую, чем возможный кредит.
Минус использования облигаций – это то, что в случае проблем с платежами по кредиту, его можно реструктуризировать, то есть прийти в банк, договориться о специальных условиях, произвести отсрочки платежей. А реструктуризировать платежи по облигациям невозможно.
Выпуская ценные бумаги, эмитент несет обязательство перед теми, кто их приобретает. Также в общем случае невозможно досрочное погашение купонных выплат по облигациям. Если кредит в банке часто можно погасить досрочно, то стандартную облигацию досрочно гасить нельзя. Чтобы облигацию погасить досрочно, должен быть выпущен более сложный продукт – не просто облигация, а облигация со встроенной опциональной возможностью досрочного погашения. Фактически это уже будет другой продукт, который будет стоить других денег и для эмитента, и для покупателя этой облигации.

На стороне покупателя

Рассмотрим ситуацию со стороны покупателя облигации. У него тоже существует выбор – он может положить деньги на депозит, либо купить облигацию. Какие плюсы и минусы существуют здесь? К плюсам можно отнести то, что мы можем найти облигации с более высокими процентными ставками.
Но из плюсов вытекают и минусы. Облигации с более высокими процентными ставками, как правило, это облигации рискованные. И, к сожалению, средства, вложенные в облигации, в отличие от депозита, никак не застрахованы. Поэтому инвестируя средства и делая выбор между депозитом и облигацией, нужно взвешивать риски и возможные последствия.
Для тех, кто инвестирует в облигации, плюсом является возможность продажи облигации в любой момент, в то время как не любой депозит можно закрыть без потери процентов. По облигациям мы вполне можем получать какое-то время купонный доход, а затем просто продать ее на рынке. Также является плюсом возможность получения более высокой процентной ставки, чем по депозиту. Однако средства, вложенные в облигации, не застрахованы, в отличие от средств на депозите. Так что, если мы вложились в какие-то высокодоходные рискованные облигации, и эмитент обанкротился, то вернуть средства будет крайне затруднительно, часто невозможно.

Пример с пенсионными фондами

Теперь давайте поговорим о том, каким образом крупные пенсионные фонды используют облигации для того, чтобы управлять средствами своих вкладчиков. Как они это делают и зачем? Представьте себе, что у пенсионного фонда есть какой-то график платежей, они приблизительно знают, сколько людей выйдет на пенсию в следующие пять, десять и далее лет. Допустим, они знают, что через пять лет сумма выплат составит некоторую сумму n. На следующий год у них ожидается прирост, затем по какой-то причине падение и так далее. Используя бескупонные облигации, пенсионный фонд может очень хорошо и гибко управлять средствами, которые будут ему поступать.

То есть сейчас, в исходном моменте времени, на деньги, поступающие в пенсионный фонд, он может покупать такие облигации и рассчитывать потоки денежных средств таким образом, чтобы выплаты по этим облигациям через пять лет были примерно равны обязательствам пенсионного фонда. То же самое имеет место через шесть, семь и так далее лет. Перераспределяя денежные потоки, получая деньги сейчас и вкладывая их в облигации, а также получая выплаты по облигациям в будущем, пенсионный фонд гибко управляет средствами на своем балансе. Он всегда имеет необходимую сумму для того чтобы сделать выплаты выходящим на пенсию людям, при этом зарабатывая процентный доход от денег, которые инвестированы в ценные бумаги.

Риски, связанные с процентными ставками

Процентные риски по облигациям имеют место только в том случае, если вы захотите продать облигацию до даты погашения. Дело в том, когда вы покупаете облигацию с какой-либо доходностью, то вы фактически фиксируете ее при условии, что продержите бумагу до момента погашения. Получается, если вы купили облигацию с целью получать процентный доход и не собираетесь избавляться от нее раньше даты погашения, то процентный риск для вас не имеет никакого значения, он отсутствует в данном случае.

Если же продать бумагу раньше даты погашения, то инвестор рискует либо потерять в цене, либо наоборот, заработать. Как это происходит? Допустим, вы купили облигацию с доходностью 10% за 100%, при этом ключевая ставка ЦБ была равна так же 10%. Через год вам срочно понадобились деньги, и вы решаете продать облигации в условиях изменившейся процентной ставки. Есть два варианта развития событий:

  1. Через год ключевая ставка выросла до 12%. Получается, ваша облигация приносит 10% дохода, а рыночная доходность – выше, т.е. 12%, конечно никто не станет покупать бумаги под 10% годовых, когда тут же можно купить под 12%. Данный дисбаланс выравнивается за счет цены облигации, т.е. цена упадет. Допустим, цена падает до 90% (насколько именно упадет цена, зависит от срока до погашения и дюрации конкретной облигации). Выходит, что вы продаете облигацию не за 100%, как покупали, а за 90% и таким образом, теряете деньги. Так реализуются процентные риски по облигациям.
  2. Ставка ЦБ снизилась до 8%. В данном случае цена вашей облигации вырастет, т.к. при рыночной доходности 8% ваша бумага приносит 10% годовых. Очевидно, спрос на более доходную облигацию вырастет и как следствие вырастет и ее цена. В нашем примере цена вырастает до 110%. Получается, что вы продадите облигацию с прибылью.

Если вы не собираетесь продавать бумаги досрочно, то существуют также реинвестиционные риски по облигациям, т.е. вероятность того, что вы будете реинвестировать купонный доход под более низкие проценты (если ключевая ставка снизится). В результате итоговая эффективная доходность может быть чуть ниже, чем вы ожидали. Однако вместе с тем, есть вероятность реинвестировать купон и под более высокие ставки (если ставка ЦБ вырастет).

Риск ликвидности

Указанные риски по облигациям заключаются в том, что вы не сможете быстро продать бумаги, когда это будет нужно. Допустим, вам очень срочно понадобились деньги, вы выставляете в стакан заявку на продажу ваших облигаций по интересующей цене, а покупателей совсем нет, никто не желает покупать по заявленной цене. И чем срочнее вам нужны деньги, тем сильнее вы будете снижать цену, продавая облигации с убытком для себя.

Например, ОГК-2 – хороший качественный эмитент, но в стакане облигаций очень мало заявок, он неликвидный. Нехватки ликвидности нет у государственных облигаций ОФЗ, там всегда полные стаканы заявок, всегда есть покупатели и продавцы, спред очень маленький. Бывает, что некогда ликвидные бумаги вдруг становятся неликвидными – подобные риски по облигациям могут возникнуть, когда у компании резко ухудшается финансовое состояние, когда происходит что-то плохое.

Геополитические риски по облигациям

Как показал политический кризис 2014 года, данные риски могут очень сильно повлиять на долговой рынок, почему? Рынок капиталов в современных условиях уже давно глобализирован, поэтому денежные потоки всегда стремятся перейти туда, где доходность выше. Как известно, в Европе и США стоимость денег колеблется около нуля (0,25%), но там мало идей для заработка. Как поступают инвесторы? Они смотрят на облигации тех стран, где доходность по ним выше, чтобы иметь хорошую премию за риск. Берут деньги под 1% годовых там, где они стоят дешево и инвестируют в те рынки, где деньги дорогие. При этом можно хеджировать валютный риск, и фактически держать облигации в определённой валюте.

В современном мире инфраструктура позволяет проводить такие операции, просто позвонив по телефону, т.е. с технической точки зрения инвесторам ничего не мешает, но им могут помешать санкции! Такие возможности закрываются из-за геополитических рисков, когда технические все сделать можно, а юридически – нельзя. И как только возникают какие-то кризисы, иностранные инвесторы резко начинают уводить капиталы из зон с дорогой стоимостью денег к себе на родину, чтобы ничего не нарушить из-за санкций. Если иностранные инвесторы продают облигации, цены на них падают, и экономика в целом снижается (это было видно как в 2009 году, так и в 2014-2015 годах).

Поэтому геополитические риски по облигациям играют очень важную роль и могут повлиять не только на цену облигаций, но и на ключевую процентную ставку ЦБ, которая в свою очередь влияет и на доходности.

Дефолт или верните мне мои деньги

Когда компания не может найти вовремя деньги для выплаты очередного купона или погашения облигации, наступает технический дефолт. Если через 10 дней ситуация не разрешается — получаем дефолт.

Технический дефолт — это вовремя не поступившие деньги. А значит не работающие. Здесь мы имеем риск простоя денег. Ситуация неприятная, но не критическая. Потреплет немного нервов.

Гораздо опаснее, когда наступает дефолт по облигациям. Мы просто теряем деньги. От слова совсем.

Можно ли заранее избежать риск дефолта при выборе бумаг?

Точно быть уверенным нельзя. Но снизить вероятность в десятки (сотни) раз вполне реально.

Выбираем только государственные (ОФЗ) или муниципальные облигации. Они считаются менее рискованными. Да, чуть меньше доходность, чем по корпоративным. Но результатом будет практически нулевые риски возникновения дефолтов в будущем.

По государственным и муниципальным бумагам не было ни одного дефолта. Корпоративные выпуски облигаций насчитывают несколько сотен невыплат по обязательствам.

Дефолты по облигациям

Как избежать риска по корпоративным бумагам?

Не гнаться за сверхдоходностью. Нужно трезво оценивать предлагаемую доходность по купонам.

В среднем по рынку доходность по бумагам составляет, например 10% годовых. А вам кто-то предлагает 15-20, 30-50%.

Первый вариант. Когда эмитент проводит эмиссию, он ориентируется на действующую процентную ставку ЦБ. Крутые, крупные компании (типа Сбербанка, Роснефти) могут позволить себе предлагать более низкую доходность по выпускаем облигациям.

Почему? Во главе — надежность или низкие риски дефолта в будущем.

Середнячки или мелкие конторки вынуждены повышать ставки для привлечения инвесторов.

Зачем мне вкладывать деньги в какие-то неизвестные мне «Рога и копыта» под 10%, если такую-же прибыль я смогу получать по облигациям Сбербанка.

Насколько? Принцип простой. Чем меньше (неизвестные, рискованнее) компания, тем больше она вынуждена предлагать процентную ставку.

Если компания предлагает ОЧЕНЬ ХОРОШУЮ ДОХОДНОСТЬ — это повод сразу задуматься. Значит никто не захотел занимать ей деньги под более низкие проценты. А почему? Контора какая-то ненадежная, мутная. Хоть и предлагает хорошую ставку — лучше я постою в стороне.

Второй момент. Опытные игроки при возникновении проблем у компаний, стараются «скидывать» бумаги. И не влезать в такие рискованные сделки.

Котировки начинают снижаться. Доходность увеличивается. И на рынке появляются облигации с доходностью в десятки-сотни процентов годовых. Вопрос только в одном: А получите ли вы эту доходность в будущем? Или красивые проценты так и останутся на вашем экране.

Лучше выбирать известные надежные компании. Чем пытаться заработать на ловле высокий доходностей по мусорным облигациям.

Риск снижения стоимости

Вася хочет вложить деньги на 3 года. Что можно взять? 3-х летние облигации с доходностью — 8% годовых. Но этого Васе мало. Хочется больше денег. Смотрим дальше. Есть бумаги, дающие 10% годовых, но со сроком обращения — 10 лет.

«Беру их» — думает Вася. Через 3 года продам. Все-таки доходность выше на 25%.

Прошло 3 года. Вася решил продать все бумаги. А его ждал сюрприз. Рыночная стоимость облигаций в портфеле снизилась на 30%. Делать нечего. Деньги нужны срочно. Продаю.

На купонах заработал 30%. Облигации продал с убытком 30%. Результат за 3 года — ноль рублей ноль копеек. Прекрасная инвестиция.

Откуда пришла беда?

Центробанк увеличил процентную ставку в 1,5 раза. Например, было 7%. Стало 10.

Новые бумаги, выпускаемые эмитентами должны ориентироваться на нее. Если раньше можно было предлагать доходность в 8%, то сейчас минимум 11-12%. Иначе никто не будет покупать.

Ок. На рынок хлынули более доходные бумаги. С купонам в 12% годовых.

А что со старыми облигациями? Они уже никому из покупателей не интересны. Зачем мне платить 1 000 рублей и получать 8% годовых или 80 рублей, когда за эти же деньги могу вложиться под 12%. И получать 120.

Хотите, чтобы я их купил, снижайте цену. Насколько? Чтобы соответствовать текущей среднерыночной доходности.

За 1 000 рублей точно не возьму. И даже за 800-900. А вот рублей за 650 может быть. И продавцам ничего не остается как снижать рыночную стоимость старых низкодоходных облигаций.

На конкретном примере. В 2013-2014 гг. Центробанк резко поднял процентную ставку. Котировки ранее выпущенных облигаций со старой доходностью снижались на десятки процентов.

Позже, по мере уменьшения ставки ЦБ, котировки понемногу восстанавливались. Но на это ушли годы.

График офз-26207. Бумага выпущена в 2012 году с купонной доходностью — 8,15%. Срок обращения — до 2027 года.

Когда ставка ЦБ увеличилась до 14%, котировки упали в пол.

Как избежать рисков?

Проблема не актуальна, если держать бумаги именно до погашения. Тогда по барабану, сколько ваши облигации стоят на рынке. Хоть 1 копейку. В конце срока обращения вы получаете обратно свой номинал.

Выбираем бумаги со сроком обращения примерно равному вашему горизонту инвестирования.

Хотите вложить деньги лет на 5. Ищем бумаги, у которых погашение состоится в это время (плюс-минус несколько месяцев). При приближении срока погашения — рыночная стоимость облигации всегда стремится к номинальной.

Для тех кто хочет рискнуть и вложиться в более доходные, но длинные бумаги — есть простое правило.

При низких действующих процентных ставках — лучше обратить внимание на короткие облигации.

При высоких процентных ставках ЦБ — смотрим на длинные.

В чем логика? Государству, в лице ЦБ, не выгодны высокие процентные ставки. И по возможности он стремится их снижать.

Валютный риск

Покупаем иностранные облигации или отечественные, номинируемые в иностранной валюте (евробонды). Получаем доход в долларах или евро.

При ослаблении рубля — получаем двойной доход. В виде купонов и валютной переоценки инвестиций.

Если курс рубля по отношению к валюте повышается со временем, этот рост может съесть значительную часть прибыли и даже загнать в убытки.

Купил еврооблигацию за 1000 долларов. С доходностью 5% годовых. Отдал за это 66 тысяч рублей (по текущему курсу).

Через год стоимость доллара снизилась на 10%. И вроде бы в долларах получил прибыль ($50 по купонам), а в рублях оказался в минусе (-5% убытка).

Рыночные риски облигаций

На рыночные риски влияют такие факторы, как колебания рыночных цен облигаций, изменение их относительной или реальной доходности, а также вероятное изменение ликвидности. Достаточно условно выделяют следующие группы рыночных рисков облигаций:

  1. Процентные.
  2. Инфляционные.
  3. Риски неликвидности.

Опишем их основные особенности.

Процентные риски

Эти риски обусловлены возможным упущением финансовой выгоды вследствие образования разницы между уровнем доходности облигаций и других инвестиционных инструментов с такой же степенью риска.

Здесь работают два фактора одновременно:

  • При росте доходности других активов инвестор несет потери на купонном доходе — поскольку при вложениях в иные инструменты он заработал бы больше.
  • Рост доходности других инструментов приводит к падению текущей цены облигаций — вследствие стремления многих инвесторов продать их с последующим вложением вырученных средств в более доходные активы.

При любой линии поведения инвестор в описанной ситуации понесет потери. Либо он будет держать облигации, теряя на доходе, либо продаст их слишком дешево.

Риск увеличения ключевой ставки ЦБ

Доходность облигаций на вторичном рынке полностью определяется законом спроса и предложения.

Условно говоря, при ключевой ставке ЦБ в 6%, вам выгодно купить облигацию ОФЗ с доходностью 7,5%.

Если после покупки, ключевая ставка выросла, допустим, до 8%, то эту же бумагу уже будет выгодно купить с большим доходом, допустим 9,5%.

Но, если вы уже купили бумагу с доходностью 7,5%, и доходность выросла до 9,5%, то вам, чтобы продать вашу облигацию, необходимо предоставить доходность не ниже 9,5%. Вы можете это сделать, только предоставив дисконт на свою бумагу.

В примере выше можно подробно увидеть, как ключевая ставка и доходность влияет на цену акции.

Следует помнить, что этот риск реализуется только если:

  • Ключевая ставка выросла.
  • Вы продаете облигацию раньше срока погашения. Если вы дождетесь погашения, то вам погасят облигацию по номиналу, и вы ничего не потеряете.

Может случиться и так, что ключевая ставка снизиться и цена увеличиться. В таком случае вы получите нереализованную прибыль в виде изменения цены облигации.

Риск отсутствия ликвидности

Данный риск возникает тогда, когда бумагой эмитента никто не торгует или торгует очень мало людей. У вас может просто не получиться продать её за необходимую вам цену.

Покупая облигацию «Орехи бабы Зины» за 1000 рублей сегодня, завтра вы её можете не продать, так как вы просто не найдете покупателя или он предложит цену существенно ниже, например 950 рублей.

Чтобы не попасть в ситуацию отсутствия ликвидности, вам стоит избегать покупки облигаций непопулярных компаний, если вы не планируете держать их до даты погашения.

На первой картинке с ликвидностью все в порядке, на второй — она отсутствует.
На первой картинке с ликвидностью все в порядке, на второй — она отсутствует.

Облигации – крутейший и надежнейший инструмент на всем фондовом рынке, но даже с ними необходимо обращаться со знанием дела.

Способы расчета процентного риска

Определить, насколько рискованные облигации по показателю ставки, можно двумя путями. Применяются метод дюрации или ГЭП-анализ.

Метод дюрации

Основывается на вычислении средневзвешенного срока погашения ценной бумаги. Если инвестиции осуществляются через облигации со сроком погашения 4 года, а значение дюрации равно 3,7, то стартовые вложения окупятся через этот период.

Формула расчета состоит из взвешенной суммы временных отрезков, по выходу которых производятся выплаты по ценной бумаге. Мерилом выступают доли приведенной к моменту вычисления стоимости соответствующих платежей во всей цене облигации.

Где:

t – временной диапазон, совпадающий с платежом;

CFt — денежный поток в период t,;

r — ставка (процентная, дисконтная);

PV(CFt) – текущая стоимость платежа за период t;

PV- действующая цена;

n – количество купонных периодов до окончания срока обращения и наступления момента погашения.

Если инвестиция не имеет в период обращения промежуточных выплат, как бескупонные облигации, то дюрация составляет весь срок погашения. Это, кстати, максимальное значение, которое она может принимать. Если есть еще выплаты в период хождения актива, то ее показатель будет всегда меньше.

Параллельно расчет дюрации дает возможность приблизительно оценить перспективу стоимости актива в будущем на случай изменения ставки.

V- цена актива на рынке, тыс. руб.

r –ставка.

Использование подобных вычислений в практической сфере признается достоверным, если колебания ставки были в пределах 3%.

ГЭП-анализ

ГЭП-анализ – популярный способ просчитать рискованность облигации. ГЭП (разрыв) – показатель, который выходит в результате вычета (разницы) между суммами длинных и коротких позиций по фин. инструментам, которые максимально подверженным колебаниям ставок, определенных каждому временному периоду.

Расчет показателя разрыва можно производить в абсолютном или относительном выражении.

Относительное выражение ГЭП просчитывается как отношение сумм активов для каждого отрезка времени по нарастающей к обязательствам, а также всех интервалов времени по нарастающей.

Значение ГЭП может быть как со знаком «+», так и «-». Он дает возможность оценить вероятность изменения чистого процентного дохода кредитной организации по причине изменения ставок. По мере роста показателя ГЭП увеличивается и риск потерь. В идеале для стабильного высокого дохода необходимо, чтобы показатель в результате подсчета был как можно меньше.

Положительный разрыв демонстрирует доминирование активов, которые восприимчивы к колебанию ставок и говорит о том, что доход в чистом выражении прямопропорционален повышению котировок и наоборот.

Отрицательный ГЭП демонстрирует, что доход возрастает, когда ставки идут вниз, и сокращается, если они возрастают.

Таким же методом можно просчитать совокупный ГЭП (обычно за период в 1 год). Мировая практика принимает за безопасный показатель относительного совокупного ГЭПа в размере 0,9-1,1.

Коэффициент разрыва просчитывается в следующем порядке:

  • Включаются активы и обязательства, подверженные скачкам ставок.
  • Все переменные определяются исходя из стоимости по балансу и дифференцируются по интервалам, которые определены временем ближайшего погашения.
  • Сроки инструмента, имеющие фиксированный процент, равняются остатку его обращения, а с плавающей ставкой, периоду, который остался до ближайшего ее пересмотра. Если инструмент относится к категории тех, что погашаются по предъявлении (бессрочный), то они определяются на основе проф.суждения кредитной конторы (практика на рынке и свой опыт) в пределах 5 лет. Срок купонных облигаций определяется периодами погашения текущего купона.
  • В каждом отрезке времени суммы активов и обязательств рассчитываются на протяжении года по нарастающей.
  • ГЭП в любом из интервалов – это разность общего актива и всех действующих обязательств.

Правильно проведенные расчеты помогут минимизировать возможные риски

Облигации — стабильная ценная бумага

Как минимум два аргумента подтверждают, что инвестировать в облигации не так рискованно, как работать с рынком акций.

Волатильность. Один из важнейших маркеров на современных фондовых рынках, отражает частоту и глубину колебаний на рынке. Раньше волатильность ценных бумаг была гораздо ниже —информация не была доступна в реальном времени, обычно её узнавали из новых выпусков WSJ или FT. Сейчас волатильность резко возросла — биржевые сводки всегда доступны онлайн. Облигации торгуются с умеренной волатильностью.

Риск возврата средств. Когда компания банкротится, владельцы облигаций в приоритете по выплатам, потому что облигации — это обязательства компании, и погашать их приходится в первую очередь. Если денег нет, тогда они погашаются после распродажи активов компании — при этом даже акционеры, фактически, владельцы этих активов, могут вообще лишиться своих вложений.

Как выбирать облигации: общая информация

Чтобы выбрать облигации, используют преимущественно фундаментальный анализ эмитента. Такой анализ показывает финансовое, имущественное состояние, рыночную и маркетинговую активность компании и основан на публичной финансовой отчётности.

Фундаментальный анализ включает:

  • Оценку рисков облигации.
  • Оценку надежности эмитента (это как раз основная тема статьи).
  • Оценку потенциала доходности облигации (это тема отдельной статьи: как понять, переоценена или недооценена бумага рынком — но тема больше касается акций).

Алгоритм оценки надёжности эмитента

Оценка конкурентных позиций компании и перспективы развития отрасли. Для этого, во-первых, смотрим отраслевые обзоры, изучаем куда движется рынок. Во-вторых, анализируем динамику целевых запросов через Яндекс Wordstat или Google Trends о продуктах компании — косвенно это показывает, как меняется спрос.

Также находим 3–5 конкурентов компании, сравниваем их торговое предложение. Также надо хотя бы приблизительно определить объём интересующего нас рынка и расстановку сил на нём. Здесь поможет отраслевая аналитика — гугл и гугл-переводчик помогут быстро сориентироваться в теме. Необходимо выбирать компанию, которая входит в тройку лидеров на своем рынке.

Анализ финансовой отчетности. Это ключевой блок, он основан на фактических показателях компании — доходность бизнеса, уровень долговой нагрузки, наличие средств для обслуживания краткосрочных обязательств.

Анализ уровня корпоративного управления и раскрытия различных аспектов деятельности. В первую очередь здесь интересует, насколько строго компания выполняла свои обязательства перед кредиторами, случался ли технический дефолт. Также важно найти информацию об акционерах, конечных бенефициарах, поручителях компании. Если в компании есть отдел по работе с инвесторами — это уже большой плюс. Обязательно напишите в службу поддержки и посмотрите, насколько активно представители компании отвечают на вопросы.

Где брать информацию для анализа надежности эмитента

Важно изучить кредитный рейтинг эмитента — например. Вот только далеко не у всех компаний есть кредитный рейтинг, потому что это трудоемкая и финансово затратная процедура. Если рейтинга нет — ориентируемся на альтернативные источники информации.

Отчетность эмитента. Надо смотреть динамику основных финансовых показателей компании за 3 последних года.

Инвестиционный меморандум / презентация для инвесторов. В этом документе компания описывает, на какие цели она привлекает средства и за какой период планирует их окупить. Там же могут быть указаны этапы освоения средств, по которым можно определить, насколько точно компания следует инвестиционной программе. Найти этот документ можно на сайте компании в разделе для акционеров или запросить в том же отделе по связям с инвесторами.

Новостной фон в СМИ. Посмотреть упоминания компании в новостях за последние 6 месяцев.

Анализ финансовой отчётности: алгоритм оценки кредитных рисков эмитента своими силами

Главные вопросы: какие показатели рассчитать и как именно их посчитать. Привожу список показателей, а дальше пошагово посчитаем их для трёх компаний — покажу, где брать информацию и как её использовать.

Выводы

Облигации имеют статус защитного актива, потому что их волатильность на большом временном горизонте существенно ниже, чем у акций. Это не означает, что вложения в них гарантируют от финансовых потерь. Даже инвестиции в ОФЗ сопряжены с рисками. Умение правильно их оценить помогает составить оптимальный портфель и сократить потенциальные убытки.

Источники

  • http://4bonds.ru/riski-obligacii/
  • https://habr.com/ru/company/dbtc/blog/506930/
  • https://stock-list.ru/riski-po-obligaciyam.html
  • https://vse-dengy.ru/upravlenie-finansami/aktsii/riski-obligatsiy.html
  • https://www.exocur.ru/chto-nuzhno-znat-o-riskah-obligaczij/
  • https://zen.yandex.ru/media/id/5c8b59de211f3d00b3fde3f0/kakie-est-riski-pri-pokupke-obligacii-5e1c346142b03d00afa4f907
  • https://MoyDolg.com/obligacii/procentnyj-risk.html
  • https://vc.ru/finance/123152-kak-vybrat-i-ocenit-obligacii-poshagovoe-rukovodstvo-dlya-novichkov
  • https://smfanton.ru/obligacii/riski-obligacij.html

[свернуть]